Тот факт, что компания Glencore всерьез занялась приобретением сырьевых активов, произвел переполох в горнорудной промышленности. Сейчас близится к завершению сделка по поглощению Xstrata, что приведет к созданию группы, которая займет четвертое место в мировой иерархии на рынке. Аналитики и топ-менеджеры отрасли, в свою очередь, пытаются угадать, кто же станет следующей мишенью трейдера.
Традиционная роль посредника между производителями и потребителями уже давно не устраивает торговый дом Glencore. Компания приняла решение о расширении в начальном звене технологической цепочки, сделала несколько приобретений в этой сфере, а теперь завершает действительно крупную сделку – поглощение Xstrata за $37 млрд. Эксперты уверены, что глава Glencore Айвен Глэйзенберг на этом не остановится, и скоро последуют дальнейшие покупки. Для этого есть по меньшей мере три причины. Во-первых, объединение Glencore-Xstrata приведет к созданию уникальной компании, которая будет черпать огромную синергию из комбинации мощностей Glencore, охватившей весь мир сетью по торговле металлами, энергоносителями и сельхозпродуктами, с горнорудными предприятиями Xstrata на месторождениях угля, меди и цинка. Такая группа способна не просто выдерживать без серьезного ущерба волатильность цен на сырье, а использовать ее таким способом, который недоступен – и не станет доступным в обозримом будущем – для ее конкурентов. Очевидно, что новое объединение сможет контролировать торговые потоки и запасы лучше любой другой компании. По мнению экспертов, конкурирующие горнорудные группы способны в лучшем случае расширить свои, сравнительно небольшие, торговые сети, но масштабы Glencore для них попросту недостижимы. Во-вторых, кризис на сырьевых рынках затянется надолго, и даже после его завершения будущая стабильность будет отнюдь не такой, которая была до 2008 г. Начиная с 2000г. Китай интенсивно развивал металлургию: как черную, так и цветную. И по мере стремительного наращивания мощностей интенсивно опустошал мировые рынки сырья. Теперь же китайская экономика переходит на новый этап развития. Ее подъем будет происходить в более умеренном темпе, соответственно, умеренным будет и рост спроса на сырье. Ну, а “нового Китая” в мире не просматривается (у Индии – не те масштабы), и последнее десятилетие, вероятно, следует воспринимать как уникальный исторический эпизод. Поэтому о былых сверхприбылях горнорудных компаний теперь можно будет только вспоминать. А сейчас, в условиях низкого спроса и неблагоприятных прогнозов, цены на сырьевые компании изрядно снизились, поэтому покупать – самое время.
В-третьих, именно сейчас есть возможность подготовить почву для будущего захвата изрядной доли на сырьевых рынках. Дело в том, что спрос расти все-таки будет, хоть и не такими темпами, как раньше. При этом разрабатываемые месторождения исчерпываются, а реализовывать новые горнорудные проекты становится все труднее. Затраты по ним быстро растут: невскрытые месторождения находятся вдали от транспортной инфраструктуры, рабочая сила дорожает. Кроме того, компаниям приходится конкурировать друг с другом за квалифицированный персонал. В условиях, когда сами ресурсы подешевели, все это приводит к обесцениванию активов. Акционеры оказывают сильнейшее давление на менеджмент, так как заинтересованы в сегодняшних прибылях, а не в повышении доходов в отдаленном будущем. Именно по этой причине они требуют сворачивания инвестиционных программ, а топ-менеджеры крупнейших компаний вынуждены уступать место преемникам. В январе был уволен Том Олбанс, возглавлявший Rio Tinto, которому пришлось списать $14 млрд. на обесценивание алюминиевых заводов, доставшихся группе после приобретения канадской Alcan на докризисном пике цен, и угольных проектов в Мозамбике. Параллельно акционеры Anglo American “ушли” в отставку Синтию Кэрролл, списавшую $4 млрд. по железорудному проекту Minas Rio в Бразилии, который группа приобрела (опять же – на пике цен) за $5,5 млрд. Кроме того, придется уйти в отставку и главе BHP Billiton Мариусу Клопперсу. Наконец, покинет объединенную компанию гендиректор Xstrata Мик Дэвис, так как инвесторам не понравились его предложения по размерам вознаграждений самому Дэвису и другим руководителям. Да и Глэйзенберг настаивает на собственном управлении покупкой. В результате Глэйзенберг скоро станет самым влиятельным человеком в отрасли как глава компании с совокупным доходом $209 млрд. и долгим списком успешных сделок. По этому поводу аналитики вспоминают китайскую пословицу: “Если достаточно долго сидеть на берегу реки, то увидишь, как мимо проплывают тела твоих врагов”. И, похоже, именно Глэйзенберг способен правильно оценить возможности компании и реализовать проекты, продукция которых появится на рынках в самый подходящий момент. В этой ситуации среди топ-менеджеров горнорудной отрасли возник небольшой переполох, и на ежегодной конференции Investing in African Mining Indaba по этому поводу велись кулуарные, но весьма интенсивные дискуссии. Всех интересует следующая мишень Глэйзенберга. Эксперты видят два варианта.
Первый – поглощение Anglo American, капитализация которой сейчас составляет $43 млрд., что намного ниже, чем должно быть при ее прибылях. По данным Bloomberg, это соотношение капитализации и прибылей намного ниже, чем у конкурентов. Низкие котировки акций Anglo обусловлены реакцией инвесторов на серию неудач компании. Регулярное превышение сметы и частые отставания от графика привели к снижению стоимости бразильского проекта Minas Rio (за покупку которого в основном и поплатилась должностью Синтия Кэрролл). При этом ожидается, что затраты на его реализацию составят $5,8 млрд., т. е. вдвое превысят исходную смету. Более того, аналитики говорят, что необходимый объем инвестиций может вырасти до $8 млрд. После покупки Minas Rio компания отказалась от выплаты дивидендов за 2008 г., чтобы зарезервировать наличность. Кроме того, в последние недели череда забастовок на ее месторождениях платины и железной руды в Южной Африке оживила многолетние опасения по поводу слишком большой зависимости Anglo от ситуации в этой стране. Причем последние сделки Anglo, включая приобретение контроля над De Beers, повышение доли в Kumba Iron Ore и июльскую сделку по углю в Мозамбике, отнюдь не уменьшили подверженность компании рискам, которые связаны с этим регионом. Именно из-за этих сделок агентство Standard & Poor’s снизило прогноз рейтинга Anglo. По оценкам аналитиков Macquarie, несмотря на сокращение затрат, под руководством Кэрролл Anglo потеряла около трети своей капитализации и стоит сейчас на $25 млрд. меньше, чем до ее прихода. Другие горнорудные компании по крайней мере сохранили свою капитализацию на уровне начала 2007 г. Фактически в текущем году котировки Anglo отстают от акций других компаний отрасли почти на 20% (правда, они подскочили на 4,4% после известия об отставке Кэрролл, тогда как рост котировок других британских горнорудных компаний составил за это же время 0,8%). Таким образом, сейчас Anglo – весьма привлекательная мишень.
Второй вариант – сделки меньшего масштаба. Например, покупка Eurasian Natural Resources Corp. (ENRC), активы которой в Конго могли бы удачно дополнить проекты Glencore. Как вариант – покупка First Quantum Minerals, которую эксперты Sanford C. Bernstein & Co тоже считают перспективным кандидатом на роль мишени для Glencore. Однако сделка с ENRC (рыночная капитализация – $6,8 млрд.) – производителем ферросплавов, железной руды и энергоносителей – может оказаться не слишком простой. Ее потребуется согласовать с тремя казахскими учредителями, которым принадлежат 45% акций компании. Кроме того, на любое изменение контроля над ENRC необходимо получить согласие не слишком предсказуемого правительства Казахстана. Альтернатива – канадская First Quantum, у которой, помимо прочих активов, есть медное месторождение Kansanshi в Замбии, недалеко от границы с Конго. Оба эти варианта эксперты Sanford C. Bernstein & Co считают вполне вероятными. Правда, это сопряжено со значительно большим политическим риском, чем поглощение Anglo. В частности, сейчас ENRC и Glencore придется ответить на ряд вопросов по поводу компании, которая принадлежит им в Конго, поскольку коррупционными сделками в этой стране всерьез озаботился МВФ. Обнаружилось, что горнорудный актив (проект Kolwezi), который ENRC приобрела в 2010 г., был незаконно экспроприирован у First Quantum. Разбирательство завершилось тем, что казахстанская компания выплатила First Quantum компенсацию в $1,25 млрд. Но сейчас МВФ заморозил программу займов правительству Конго ($532 млн.), поскольку подобные случаи оказались слишком частыми. Посредником во всех этих сделках выступал колоритный торговец алмазами, израильтянин Дэн Гертлер – близкий друг президента Джозефа Кабилы. Власти Конго продавали ему права на разработку недр по незаконно заниженным ценам, а он перепродавал их с огромной прибылью, часть – ENRC, а некоторые – Glencore. Таким образом, неясно, пожелает ли Глэйзенберг расширять свои связи с Конго в такой ситуации. И неясно, решит ли он пойти ва-банк с ENRC или First Quantum, или предпочтет более спокойный вариант с Anglo American. (МинПром/Металл Украины, СНГ, мира)